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　　出品：新浪财经上市公司研究院皇冠官网

　　作家：新奢侈概念/木予

　　趣丸集团距离“上岸”似乎仅一步之遥。

　　12月8日，特地方针收购公司（Special Purpose Acquisition Company，下文简称：SPAC）Vision Deal HK Acquisition Corp．（下文简称：Vision Deal）发布公告称，将与游戏语音酬酢平台TT语音的母公司趣丸集团签署业务团结条约，后者拟借助特地方针收购公司并购往复（下文简称：De-SPAC）在港交所主板借壳上市。

正在办理该项业务的是该街道和平社区张女士，她的父亲身患脑血栓后遗症双下肢行动不便，她来到镇便民服务中心代父亲申办残疾人证。让她没想到的是，在助残“一件事”专窗，她不仅很快完成了残疾人证的申请，更在同一时间办理了重度残疾人护理补贴和辅助器具申请业务。“原本是想先办残疾人证，再去社区里申请护理补贴，等护理补贴手续跑完，再去新泰市残联问问能不能申请轮椅。听工作人员介绍才知道现在是‘一条龙’服务了。”张女士说：“平时照顾父亲已经压力很大了，原以为办个事还得跑很多地，没想到现在所有事项都‘一站式’办理了，这对于我们残疾人家属来说，真是一件大好事。”

民进党前女党工日前控诉去年遭党内合作导演性骚扰，时任妇女部主任许嘉恬疑似吃案，而当时负责督导的副秘书长林飞帆涉嫌吃案。林飞帆为此事公开道歉，民进党对于林飞帆的案件立案调查，但调查报告却指当时负责督导的林飞帆并未违反相关规定，使其能够继续参选。而原本与民进党合作的名嘴李正皓，却因涉嫌偷拍、威胁前女友等争议，被民进党切割逼其退选。

　　值得一提的是，趣丸集团最早于2021年10月初度递表，尝试以传统公设备行时势上市，但6个月后招股书失效。2023年6月19日，公司再次向港交所提交招股发挥书，却迟迟等不来通过聆讯的好音书。在苦求材料第二次失效的前10天，趣丸集团终于迎来了一点朝阳。

　　Vision Deal：时期伏击、战略偏移 70%PIPE投资者不受禁售限定

　　据公告骄横，Vision Deal诞生于2022年1月20日，由前阿里CEO、嘉御成本独创合资东说念主卫哲主导发起。2022年6月10日公司登陆港交所，筹集资金10.01亿港元，业务战略为物色一家于中国专门从事智能汽车本领或具备供应链及跨境电子商务能力的优质企业进行De-SPAC往复，并于2023年12月9日前发布公告，2024年12月9日前完成并购。

　　Vision Deal上市之前，卫哲曾信心满满地暗意，公司也曾找到符合的收购财富标的，是嘉御成本免费提供过揣测的形势。正因如斯，Vision Deal亦然彼时阛阓上惟逐个家主动痛快缩小港交所国法的De-SPAC时期上限（24个月）的SPAC公司，里面时期表比计议的18个月还要短。

　　关联词，从成果来看，Vision Deal寻找并购标的的经过只怕不如设计获胜：不仅在戒指日历前一天才发布并购公告，标的公司趣丸集团的业务也与原定战略有所偏离。据公告裸露，趣丸集团运营的TT语音是一个互联网运行时势酬酢平台，旨在为用户提供在多元化酬酢和文娱使用场景中进行互动的契机皇冠官网，这显著不属于Vision Deal寻找的智能汽车本领、供应链或跨境电商细分畛域。

　　Vision Deal匆忙促成往复，背后的原因也不难证实。证据关系国法，要是在商定时期内莫得找到符合的并购标的，SPAC公司将被算帐摘牌，发起方承担上市经过中产生的扫数用度，投资方则损失资金时期价值和千里没成本。为了幸免无功而返，趣丸集团或已是Vision Deal均衡各方利益后的最优解。

　　在De-SPAC往复经过中，Vision Deal引入了多个孤独定向私募投资者（Private Investment in Public Equity，下文简称：PIPE），包括知名券商旗下的财富处治公司浙商资管和东方资管、国资布景投资平台粤财投资、私募证券投资机构申毅投资、上市公司三七互娱（维权）、蓝色光标和商汤科技、产业基金通盛时富以及念念念食物董事长王鹏个东说念主境出门资平台Galaxy Link等，电子烟UWELL独创东说念主肖周详、连锁零食来伊份独创东说念主施永雷也以PIPE个东说念主投资者身份参与其中。

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　　新浪财经曾在《港交所迎来首批SPAC玩家 “上市盲盒”对VC/PE是好音书吗》一文中梳理过SPAC上市和De-SPAC往复经过中的种种扮装。PIPE投资者手脚有影响力的专科投资方，不仅不错提供弥漫资金保险往复及后续运营，还不错申斥并购时SPAC公司投资方的赎回率。同期关于PIPE投资者而言，投资成本偏低、退长进径明确，不错快速获利借壳企业由一级阛阓向二级阛阓过渡时产生的红利。

　　并购公告骄横，这次Vision Deal的20位PIPE投资者计较将募资5.76-6.10亿港元，标的议定估值约为76.76亿港元。衔接最新版招股书分析，2021年6月完成C轮融资后，趣丸集团的估值约为10.45亿好意思元（折合约80.88亿港元），预估团结总股权价值约为82.15亿港元。这意味着，若获胜上市，PIPE投资者账面将浮盈超7%。其中，仅有6位PIPE投资者有6个月禁售期，其余的14位不受禁售限定，占比约为70%。

　　趣丸集团：增长乏力、月活流失 转型忙绿为公会作念嫁衣

　　聘请De-SPAC时势上市，趣丸集团许亦是不得不尔。

　　据多版招股书数据和往复公告骄横，2019-2022年时间，公司总营收天然保抓两位数增长，但增速彰着放缓，由93.07%直线下落至29.30%。2023年上半年，趣丸集团收场总收入16.27亿元，初度同比出现负增长，降幅约为1.93%。

　　陈述期内，趣丸集团的盈利发扬波动较大，2020-2021年累计净损失高达26.50亿元。2022年公司一举扭亏为盈，全年净利润（含少数鼓吹职权）约为5.09亿元。2023年戒指6月30日，趣丸集团又再“变脸”，净利润录得1.81亿元，较2022年同期下滑37.61%。

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　　事迹清楚疲态、互联网风口不再，趣丸集团的外部“输血”也全面停滞。2021年临了一轮4500万好意思元融资完成后，公司已有朝上两年的时期未再收到任何注资，De-SPAC往复中的团结估值也只比C轮投后估值略高1.57%，足见一级阛阓的严慎魄力。

　　内忧外祸之下，趣丸集团唯独削弱“过冬”。

　　据招股书骄横，2022年公司的销售及营销用度约为5.48亿元，同比大幅减少近6成。酬酢媒体营销、期骗商店营销、KOL现实和品牌现实等告白开支仅为2021年同缠绵的41.11%，销售用度率从此前的30%-40%骤降至16.11%；行政开支约为1.90亿元，与2021年比拟缩减67.91%，处治用度率同比下落超25个百分点。

　　大刀阔斧地节流，一定进程上导致主生意务TT语音的月活跃用户流失。2020-2022年，TT语音的平均月活跃用户诀别为1230万、1680万、1380万；付费率诀别为5.3%、5.7%、7.2%，用户付费意愿虽有所提高，但仍未规复至2018年同等水平。

　　细究公司业务组成不难发现，TT语音特意从垂直游戏酬酢平台向生分东说念主酬酢平台转型。自2020下半年上线语音聊天室以来，平台推出在线聚合、在线卡拉OK、扮装璜演、音频直播等多类酬酢场景，用户不错通过购买和奢侈造谣礼物与其他用户及主播互动。

　　而基于造谣礼物往复的抽成，恰是公司变现的主要技能。据招股书数据裸露，2020-2022年，升值管事和音频文娱管事收入诀别为公司当期总收入孝顺95.1%、97.2%、98.4%，其中音频文娱管事收入占比诀别为4.3%、19.8%、23.6%，呈增长趋势。

　　不外，要点滚动的弱点也很彰着。

　　一方面，TT语音的音频文娱管事大多由公会处治的主播提供，公司特地支付的收入分红费会侵蚀利润空间。证据收入分红安排，公会在其处治的聊天室里可分占扫数造谣物品奢侈所得款项的10%-15%，主播可分占打赏款项和造谣礼物的50%。陈述期内，收入分红费占生意成本的比例证真是80%以上，音频文娱管事应占收入分红增长至41.8%。正因如斯，公司笼统毛利率不停走低，由2020年的65.0%一起降至2022年的54.2%，与2018年的71.25%比拟更是不能稠浊口舌。

　　另一方面，平台难以灵验圭表繁芜的公会和主播体系。戒指2022年末，TT语音上共有超230家公会和逾35.7万名主播。但黑猫投诉【投诉进口】平台骄横，其线上聊天室里仍存在不少涉嫌赌博、诳骗、指导未成年东说念主奢侈等情况。2022年2月至2023年1月，TT语音曾因安全问题被网信办要求下架整顿，接近1年的时期里新用户注册被动暂停。要是无法防用户的不当行为风险，趣丸集团的业务、财务和品牌声誉齐将际遇要紧不利影响。

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